这可能与负债结构有关，我们主要是企业部门，尤其是大企业的杠杆率高，在现有的金融体系里，大企业的腾挪空间较大。

可以说，如今美国劳动力市场与消费之间已进入了一个相对良性的循环，本轮QE（量化宽松）退出不太可能出现以往的情况：即QE退出而经济重回下行通道。面对今年以来美元可能走强的局面，至少有以下几点是努力方向： 第一，短期内稳定汇率和稳定经济，避免资金大幅流出是十分必要的。

与此同时，伴随着美国和全球货币供应量的急速增长，同期石油、贵金属、基础原材料价格飞涨，美国经济和世界经济陷入史无前例之滞胀。当然，对新兴市场国家的影响各有差异，分化明显。适度贬值是权衡后的选择，为此后人民币汇率走向浮动打下基础。去年12月新增外汇占款下降近1200亿元，为去年8月以来再度出现负增长。换言之，美元本位制下，美国之外的金融危机变得越加频繁。

第二，加速改革，确保国内经济运行稳健。一般而言，前几轮美元走强出现危机的国家都往往有一个共同的特征，即前期美元泛滥导致这些国家尽情享受资本盛宴的好处，往往将改革搁置一边，其后国际环境瞬间改变，资本撤离成为诱发危机出现的契机。虽然随着美联储QE政策的退出美元会有3-5年升值期，但是如果花旗集团（2010）总结的美元十年熊市五年牛市的规律得以延续的话，2018年前后开启的美元十年熊市对中国而言将十分凶险。

英镑在世界贸易结算与支付中占到60%的份额。图1显示，与1985-1995年贬值期美元储备份额曾下降至45%的情况相比，本世纪美元贬值期间，其外汇储备份额并没有出现显著下降。从中国的实际情况来看，中国经济面临艰难转型，宏观经济不太稳定，金融体系脆弱性正在加深，全面改革刚刚启动，远未成功。从全球经济规模的历史数据来看，1980-2010年间全球GDP排名曾进入前四位的国家有美国、日本、德国、法国、英国和中国六个国家，其中除中国以外，其他五国的货币，美元、日元、原德国马克、法国法郎以及英镑无一例外都是国际货币。

货币的国际化是货币的计价结算、交易支付和价值储存等功能在国际领域的拓展。  2014年5月，笔者参加了中国人民银行与欧洲智库在杭州合作举办的记念布雷顿森林体系建立70周年国际研讨会。

苹果iPod播放器售价299美元，每台利润163美元，大都进入美国公司和工人的腰包。由此可见，对这一问题给予正面回答仍属必要。另外，全球外汇市场的年交易额已达800万亿-1000万亿美元，其中没有真实经济背景的，出于套利或套汇等动机的纯金融交易已占97%。中国GDP在2010年排名全球第二，并且很快将替代美国成为全球第一的经济大国。

其外在标志是在于政府拥有国际公信力并实现国家信用AAA等级。尽管学界十数年前即提出人民币国际化，但是人民币真正作为国家战略的确立应该是在本次全球金融危机之后。通过市场化变革让汇率调节供求，并让市场供求平衡点决定汇率水平。国际储备资产的流动性和便利性既取决于本土金融市场体系的广度、深度和开放度，又取决于以发行国为母国的跨国金融机构在全球范围有效配置资源并提供相应服务的能力。

就如亮丽的事物常常有其阴暗面一样，中国采取钉住美元的汇率政策，一方面促进出口导向型经济增长的同时，也给自己造成了储备资产价值和货币主权的损失。其实对中国的决策者和实践者来说，系统的解释也不存在。

国际储备货币或国际储备资产的收益性或其保值增值的能力很大程度上取决于发行国的经济增长潜力、金融体系配置资本的效率，以及国内资本市场对国际资本的开放。人民银行的改革逻辑是放弃汇率稳定目标，推进真正的汇率市场化改革，取消外汇管制，完成官方储备转变为民间外汇资产的分散化过程，并提高货币政策的自主权。

提示了发展中国家资本账户开放要慎之又慎。政府垄断金融活动不仅意味着金融服务市场（银行业、证券业）对外资和民营资本的准入限制，而且意味着居民储蓄或民间资本不允许在海外配置。金融抑制政策的基本特征是政府人为压低资金成本，补贴固定资产投资，以促进工业化和GDP增长。会议期间，美国著名国际金融学家哈佛大学教授Richard Cooper提出了一个问题，中国为什么要推进人民币国际化？人民币国际化对中国有什么好处？。我们以县市级数据所做的实证分析发现，信贷占GDP达到一定比例后，信贷增长与经济增长、人均收入增长出现了负相关关系（潘英丽等，2013）。就国际货币及其计价资产的安全性而言，发行国的政治稳定和有效保护私有产权的法律制度是其核心要素。

特别是危机期间，美元汇率的大幅度波动更让领导人寝食难安。2000-2011年8月间美元对16种大宗商品指数贬值了75.6%。

这就是中国推进人民币国际化的原始动力，也是人民币国际化的直接目标。促进经济金融转型，以实现社会经济的可持续发展。

本世纪以来全球外汇储备30%与80%分别由中国和发展中国家持有。依据传统国际金融和汇率理论，均衡汇率应该是与国际收支或经常帐户平衡相适应的汇率。

针对资金的价格管制和行政配置，当前整体金融改革的核心放在了放松管制的市场化上面。19世纪后半叶，全球形成了以英国为中心的国际金本位制度。难道中国不想摆脱人民币对美元的附属地位？难道中国不想建成金融经济强国？因此，人民币国际化作为国家战略的重要性是无须质疑的。对政治家来说，本世纪中国外汇储备的增长与美元持续贬值的反向变动，成为喜忧参半甚至越来越烦心的事情。

人民币未能成为国际货币，原因在于中国长期实行金融抑制政策，成就了GDP增长，却导致了金融体系的脆弱性。中国获得的加工费只有其售价的1%-2%，但是在美国每出售一台iPod播放器，中国就会产生150美元对美国的贸易顺差(P. Ghemawat,2012)。

汇率的大幅度波动对国际金融投机资本极为有利，但对中国这样的实体经济国家十分有害。这使中国对亚洲中间产品生产国和石油输出国保持贸易逆差，并对美国保持巨额贸易顺差。

中国对美元的支持主要表现在对美元储备地位的维护上。  （本文为作者人民币国际化系列评论之一） 进入 潘英丽 的专栏 进入专题： 人民币国际化 。

人民币国际化与经济金融转型具有逻辑上的一致性二是资金的低成本以及金融对银行体系的过度依赖（因为只有银行有政府信用支撑）导致有抵押品的房地产、制造业和地方政府基础设施建设出现严重泡沫和低效率。由此可见，对这一问题给予正面回答仍属必要。中国GDP在2010年排名全球第二，并且很快将替代美国成为全球第一的经济大国。

中国对美元的支持主要表现在对美元储备地位的维护上。人民币未能成为国际货币，原因在于中国长期实行金融抑制政策，成就了GDP增长，却导致了金融体系的脆弱性。

汇率的大幅度波动对国际金融投机资本极为有利，但对中国这样的实体经济国家十分有害。促进经济金融转型，以实现社会经济的可持续发展。

针对资金的价格管制和行政配置，当前整体金融改革的核心放在了放松管制的市场化上面。具体要求是：健全保护私有产权的法律制度和监管制度。